瑞富系统

原理

瑞富系统吸收了华尔街定量化实践的成果，而避免了上面提到的三个主要问题。其主要区别，在于它没有使用因子模型，而是使用了所谓的“格子模型”。瑞富模型并非从数学到数学，而是从哲学到数学。其数学技术所赖以发挥作用的投资哲学可以概述如下：

第一，     我们相信，在很大的程度上，市场是有效的；与此同时，我们也相信“股价错配”的存在为价值投资哲学提供了发挥空间。

第二，     价值投资哲学是迄今为止经实践检验证明最有效的投资理念；只不过，我们更希望利用一个客观化的系统来帮助我们发现价值之所在，而不是依赖极易受到人性弱点干扰的主观判断。

第三，     股价错配并不意味着有一个客观的、无可置疑的“公正价值”。所有的公正价值都依赖于它与其他投资机会的对比，因此都是“相对的公正价值”。如此，股票评级系统的任务，并非准确计算上市公司的内在价值，而是致力于发现相对于相对公正价值而言的股价错配可能性。

第四，     鉴于市场在90%以上的时间都是正确的，瑞富系统致力于发现由各类指标来引导的、暗示市场可能出现错误的“痕迹”，或者说，我们根据各类指标而判断市场可能出现错误的“胜算”。

为实现以上思想，瑞富模型使用了如下的数学手段：

第一，     为每只股票建设包含数百个指标、数万个数据点的数据库。

第二，     根据这一数据库，使用鲁棒统计分析技术，探测股价错配的“痕迹”。

第三，     重点之一，是分析市场预测是否可能落空。股价隐含增长速度是指，按照目前的股价水平衡量，瑞富模型计算投资者预期该公司在未来一段时间内可以以多快的速度扩张其净利润。如果我们的定量模型分析显示了市场预测落空的可能性，那么，未来的业绩惊奇可能成为股价超额表现的来源。

第四，     重点之二，是分析股价是否拥有安全边际。安全边际的思想源远流长，但它并非指股价水平与市场水平的比较。每家公司都不同于别家公司，将其股指水平相比较更多时候是带来误导而不是洞察力。瑞富模型将公司目前估值水平与调整后的历史水平相比较。我们认为这是唯一合理地确定安全边际的方式。

第五，     重点之三，是分析公司财务数据的质量，重点是盈利稳定性与财务安全性。

第六，     其结果是瑞富模型从数百个指标分16个方面对上市公司出现股价错配的可能性进行评估，并依据股价错配可能性高低将全部跟踪股票划分为从1到9的九个投资级别。

表现

瑞富定量化评级系统的前向测试结果如下如所示：

相对表现指级别股票平均回报与篮子股票平均回报之差。买进级别对应投资评级中的1～3级，中立对应4～6级，卖出对应7～9级。上图显示，买进级别股票系统化地击败卖出级别股票，且随着时间推移，其优势逐渐积累。中立级别股票则居两者之间。

注意，该结果不是一般的后向测试（back-testing）而是前向测试。

股票投资评级的实战效果受到另一个关键指标——个股股价波动风险——的影响，见下图：

 

上图显示，如果个股相对波动风险很小，那么，该类股票倾向于与大盘同步运动，投资评级对回报的作用有限。换句话说，如果上市公司的股价运动完全受大盘驱动，选股与积极管理能够增加的投资回报有限。而如果个股相对波动风险较大，如同25～50、50～75两个区间所表明的，选股与积极管理将可能带来极高的超额回报。

因此，结合个股相对波动风险与定量化评级，瑞富系统将有效地帮助分析师与基金经理识别良好的投资机会。